同族企業における株式所有構造と配当水準

海老原崇

日本ファイナンス学会第34回大会

2026/06/28

日本ファイナンス学会

武蔵大学

https://nfa-net.jp/seminar/3821-2/

本研究は，日本の上場企業を対象に，専門経営者，同族経営者，および経営に関与しない同族株主の株式所有比率が配当水準に与える影響を検証したものである。従来の同族企業研究では，創業者一族による所有と経営関与が一括して扱われることが多かったが，本研究は，創業者一族の所有を同族経営者による所有と経営非関与の同族株主による所有に区分する点に特徴がある。分析では，Lintnerモデルを基礎とし，配当水準を自己資本配当率（DOE）で捉え，トービットモデルにより推定を行った。その結果，専門経営者の株式所有比率と配当水準の間には逆U字型の非線形関係が確認され，アライメント効果とエントレンチメント効果の存在が示唆された。一方，同族経営者の株式所有比率と配当水準との間には有意な関係は確認されず，同族性，SEW，スチュワードシップが代替的ガバナンス・メカニズムとして機能している可能性が示された。経営に関与しない同族株主の所有比率は，配当水準と正の関係をもつとの仮説を限定的に支持するにとどまった。